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团结共赢,展望未来

浏览次数:1262 发布日期:18-12-17

团结共赢,展望未来

  20世纪初,人类进入石油时代,至今原油仍然作为人类能源消费的主体能源。从行业生命周期来看行业发展趋势,我们认为化工行业的发展趋势是一体化、平台化、集聚化和高端化。一体化即沿着产业链方向的纵向扩张,平台化即基于优势的相关多元化,集聚化是分久必合的集中度提高,高端化是进入新的行业萌芽期。它们的共通之处,就是企业优化产品结构,提高盈利能力。

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  化工行业发展趋势

  一体化:沿着产业链的扩张。本文所说的一体化主要是纵向一体化,即沿着产业链方向进行扩张。一体化的优势在于提高整个产业链的运行效率和下游产品的竞争能力,同时丰富公司的产品线。较低的一体化是进入门槛较低的上下游,一般是购买上游的原材料进行向上一体化,高端的一体化是进入门槛较高的上下游,一般需要通过技术突破或者外延并购来实现。从行业生命周期来看,较低水平的一体化主要发生在行业的成长和成熟阶段,较高水平的一体化发生在行业的成熟和衰退阶段,公司进入新的产品领域,代表企业如巴斯夫等。

  平台化:基于优势的相关多元化。本文所指的平台化,是企业在已有产品的资源或者技术优势上进行的产品的相关多元化。相关多元化它可以是基于相关多元化产品拥有共同的上游原料,也可以是基于相同的技术优势。从行业生命周期来看,平台化与较高水平的一体化相似,主要发生在行业的成熟或衰退期,公司需要通过多元化产品增强公司盈利能力,提高抗风险能力,代表企业如台塑等。

  集聚化:分久必合的集中度提高。每当行业发展进入成长期,行业中相关企业数量增多,市场供给极快增长。行业的供给过剩一般会导致行业产品利润下滑,行业企业竞争加剧,成本落后的企业得到淘汰。集聚化,是供给过剩、价格下行的必然趋势。集中度的提高,可以使得龙头企业通过调整自身生产保证产品的盈利能力,与上下游争夺议价权,代表企业如英力士等。

  高端化:进入新的行业萌芽期。我们所说的高端化,是企业优化产品结构,进入高附加值的产品领域。从行业生命周期来看,一旦企业发展到成熟或者衰退阶段,企业的生存环境就会变差,而行业处于萌芽或者成长阶段,企业的生存环境相对较好,对于一个企业的来说,最好的产品结构应该是拥有各类行业生命周期的产品,通过高端化战略进入新的盈利性强的萌芽行业或细分子行业,有利于保证企业的高盈利能力。企业高端化的途径,主要也是技术突破和外延并购两种,代表企业如三菱化学。

  化工行业发展趋势

  石油时代已过100年,原油带来我们的不仅仅是能源,还有基于原油的各类化工产品,它极大地丰富了我们的生活,包括塑料、合成纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂、有机玻璃、医药等。

  在这100多年中,许多企业抓紧行业发展的先机,利用技术或资源优势,成为化工行业的开创者,又在全球化时代下通过成立合资公司、收购兼并等方式,进一步优化产品线,进行新的市场和新的行业,逐渐成为综合性的化工生产企业。

我们认为行业的发展趋势,无论是一体化和平台化,还是集聚化和高端化,都是企业为了保持健康发展,维持公司产品线盈利能力,降低产业链风险和行业波动风险所做的有益措施。它们的共通之处,就是优化产品结构,提高盈利能力。

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  我国化工行业发展趋势

  油价维稳,石油化工受益

  考察化工行业,可以按照化工原材料分为煤化工、油化工和天然气化工,按照当前全球原油价格45-55美元/桶的水平,我国油化工制品的成本要低于煤化工,主要优势在于乙烯、丙烯等烯烃制品的成本差异。我国天然气价格体制改革正在进行,国家放开两头,管住中间促进天然气消费量的增长,但同时取消了化肥等工业用气优惠补贴政策,使得天然气化工产业链在与煤化工竞争中不具有优势。

  天然气化工产品线有限。天然气广泛应用在工业燃料、城镇燃料、交通燃料、发电和化工领域,天然气化工主要包括合成气、乙炔和氢氟酸三类产品。合成气下游主要是合成氨和甲醇,合成氨可用于制取尿素等化肥,甲醇可以生产甲醛、醋酸、MTBE、甲烷氯化物,还可以通过甲醇制烯烃技术获取烯烃制品,进而进入传统石化产品领域。乙炔可以制取聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯醇(PVA)BDOPBTPTMEG、水泥等产物。氢氟酸主要用于生产草甘膦等农药产品。

  气头尿素不具优势,天然气化工发展受政策限制。我国天然气作为化工原料主要用于生产尿素、纯碱和甲醇。天然气在化工企业生产成本占比较高,其中氮肥占40-70%,纯碱占30%,甲醇占40%

  煤化工竞争性依赖油价。2011-2014年,由于全球油价保持在100美元/桶以上,我国是个多煤少油的国家,因此大力发展煤化工产业,尝试以煤制取烯烃、煤制油、煤制气等项目。2016年新增产能110万吨/年,全部来自煤(甲醇)制烯烃,我国煤制烯烃产能已达到449.5万吨,共17套装置,占乙烯总产能的19%

  基础化工品普遍产能过剩,周期性强

  我国基础化工品普遍产能过剩。我国许多基础化工品产能过剩,技术门槛较低,化工产品竞争比较激烈,反应在产品价格上就是价格不断下行,产品价差不断缩小,行业开工率不高。我们在卓创资讯中统计了基础化工品、无机化工品、氟化工品、氯碱化工品等共计100种,其中49种化工品开工率小于60%23中化工品开工率处在60%-70%中,17种化工品开工率处在70%-80%中,11种化工品开工率处在80%以上,按照国际对产能过剩的标准,一般开工率处于75%以上算为行业正常开工率,开工率处于75%以下算为行业产能过剩。

  我国化工产业一体化程度较低,周期性强。我国化工产业链一体化程度较低,从上游原材料来看,我国几乎没有化工企业向上扩展到石油和天然气的开采,由于我国多煤,一些煤化工企业拥有煤炭资源,保证了资源稳定。

  从原材料的保障上看,天然气化工企业可以与天然气提供商达成直供用气协议,保障天然气供应,最近几年中也有一些企业参与到原油的炼厂建设中,如桐昆股份、荣盛石化等合资建设浙江石化4000万吨炼化项目以及恒力石化在大连建设的2000万炼化项目,但总体来说,打通原油上游的企业非常少。

  从向下一体化的深度来看,综合巴斯夫等国际化工巨头的发展来看,化肥、医药和个人护理产品是可以直接接触消费者的三类产品,其他一般作为终端消费品的化工中间品,目前我国从事个人护理用品生产制造的企业也比较少。

  从行业业绩表现来看,行业整体周期性波动性强,成长性有限。以Wind细分行业中氯碱行业为例,11家上市公司2012-2016年营业收入的变化率在15%以内,而归母净利润的变化率都在50%以上。

 

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